「借資炒股」孚日轉債發行定價及申購建議：健康環保的家紡
報告導讀：
【發行情況】本次孚日股份(行情002083,診股)總共發行不超過6.50億元可轉債。優配：每股配售0.7403元面值可轉債；僅網上發行，T-1日（12-16周一）股權登記日；T日（12-17周二）網上申購；T+2日（12-19周四）網上申購中簽繳款。配售代碼：082083；申購代碼072083。
【條款分析】本次可轉債發行期限6年，票息為遞進式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售價為108元（含最后一期利息）。主體評級為AA，轉債評級為AA，按照6年AA中債企業債 YTM 4.93%計算，純債價值為84.65元，YTM為2.13%。發行6個月后進入轉股期，初始轉股價6.39元，12月13日收盤價為6.26元，初始平價97.97元。條款方面，10/20+90%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款?？赊D債潛在稀釋比率約為11.2%。
【公司基本面】公司是大型家用紡織品制造商，以家用紡織品為主導，致力于向全球市場提供品質卓越、健康環保的家紡產品。公司專注于三大主導產品巾被、床上用品和裝飾布藝的研發設計、生產供應、營銷渠道建設和品牌推廣。2019年前三季度營收37.68億元，同比-1%；歸母凈利潤3.74億元，同比+13.07%，毛利率為20.76%。目前公司市值為57億元左右，PE TTM 11.9倍，估值水平較低。
【發行定價】絕對估值法，假設隱含波動率為20%左右，以2019年12月13日正股價格計算的可轉債理論價格為107~108元。相對估值法，目前同等平價附近的中環轉債轉股溢價率為8.89%?？紤]到公司當前股價對應的轉債平價低于面值，公司評級尚可，我們預計孚日轉債上市首日的轉股溢價率區間為【9%，11%】，當前價格對應相對估值為107~109元。綜合考慮，預計孚日轉債上市首日價格在107~108元之間。
【申購建議】孚日股份總股本9.08億股，前十大股東持股比例41.99%。如果假設原有股東40%參與配售，那么剩余3.9億元供投資者申購。假設網上申購戶數為100萬戶，平均單戶申購金額為100萬元，預計中簽率在0.039%附近?？紤]到當前轉債平價低于面值，公司當前估值水平較低，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。
正文
1. 投資建議
預計孚日轉債上市首日定價區間為107~108元。按照2019年12月13日收盤價計算，孚日轉債對應平價為97.97元。目前同等平價附近的中環轉債轉股溢價率為8.89%?？紤]到公司當前股價對應的轉債平價低于面值，公司評級尚可，我們預計孚日轉債上市首日的轉股溢價率區間為【9%，11%】，當前價格對應相對估值為107~109元。絕對估值下，理論價格為107~108元。綜合考慮，我們預計孚日轉債上市首日的定價區間為107~108元。
可以參與申購，二級市場可以配置。公司是大型家用紡織品制造商，以家用紡織品為主導，致力于向全球市場提供品質卓越、健康環保的家紡產品。公司專注于三大主導產品巾被、床上用品和裝飾布藝的研發設計、生產供應、營銷渠道建設和品牌推廣?？紤]到當前轉債平價低于面值，公司當前估值水平較低，建議可以參與一級市場申購，二級市場可以配置。
2. 發行信息及條款分析
發行信息：本次轉債發行規模為6.50億元，網上申購及原股東配售日為2019年12月17日，網上申購代碼為“072083”，繳款日為12月19日。公司原有股東按每股配售0.7403元面值可轉債的比例優先配售，配售代碼為“082083”，網上發行申購上限為100萬元，主承銷商申萬宏源(行情000166,診股)證券最大包銷比例為30%，最大包銷額為1.95億元。
基本條款：本次發行的可轉債存續期為6年，票面利率為第一年為0.40%、第二年為0.60%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。轉股價為6.39元/股，轉股期限為2020年6月23日至2025年12月17日，可轉債到期后的五個交易日內，公司將按票面面值108%（含最后一期利息）的價格贖回全部未轉股的可轉債。本次可轉債募集資金將主要用于年產 6,500噸高檔毛巾產品項目、高檔巾被智能織造項目、年產7,500噸高檔巾被系列產品智能制造項目。
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